改革を縛る「赤い糸」はどれらが緩めるべきか。

早急に調整や廃止しなければ、改革の手足を縛ることになる。資本市場にとって、これらの「赤い糸」は改革と将来の市場動向を観察する重要な窓口と見なすことができ、もし赤い糸が緩んで廃止されれば、経済成長の内生動力の増強と成長の質の向上を意味し、資本市場にとって利益であり、改革と転換の方向に合致する「新しい経済」が最も利益を受けることになる。レッドラインが遅々として緩和されなければ、経済成長は伝統的な政府主導モデルにこだわっており、改革と転換の進度は相対的に遅れ、資本市場にとって牛市を縛る足かせになることを意味する。

　　1、経済成長率赤い線：7.5%

経済体の発展は一人の成長のようなものだ。思春期（経済離陸期）にはひたすら背を向け（潜在成長率が上昇）、栄養が追いつかないことが多い（有効需要が不足）、特に気温が急降下すると（金融危機）、サプリメント（財政通貨拡張）を食べなければならず、時にはホルモン（4兆）を打つ必要さえある。しかし、一度大人になると、身長がこれ以上伸びることはあり得ない。もし成長することをひたすら望んで、ホルモンを強制的に打つと、成長できないだけでなく、虚太り（膨張）やハイリスク体質（生産能力過剰と債務リスク）にもなる。中国経済にとって、今は思春期から成年期へ移行する重要な時期にある。内部人口配当金と外部グローバル配当金の消滅に伴い、経済成長率は常に高速成長を維持することはできず、中高速へのシフトは必然的である。成長速度の「赤い線」を強調しすぎて刺激策を続けては、過去の高成長を取り戻すことができないだけでなく、構造調整を妨げ、経済成長の質をますます悪くすることになる。刺激策は依然として政府主導の非市場化行為であり、資源配置を歪めるからだ。一方、刺激は市場の自然出清とレバレッジ解消を遅らせる。企業の収益力の回復は市場の出清、生産能力の脱化、債務消化を前提としなければならない。そうしないと、企業の自由なキャッシュフローは債務ブラックホールに飲み込まれ、持続可能な利益を形成することができない。一方、刺激策は往々にして公共と国有部門をキャリヤーとし、金融資源のその傾斜を招き、民間部門に「押し出し効果」をもたらし、「国」が「民」に後退し、構造転換に不利である。「古い」こそ「新しい」ことができ、政策は勢いに乗ってやるべきで、成長速度の追求から成長の質の向上に転換し、できるだけ早く7.5%の成長の赤い線を取り除き、より弾力性のある成長目標を制定しなければならない。

　　2、預金赤線比：75%

預金と貸付の比率は「旧常態」下の特殊な産物であり、「新常態」下では、銀行の合理的な貸付、実体経済を支持する需要にはもはや向いていない。

まず、国際収支の黒字は傾向的に逆転し、預金の増加は重要な源を失った。過去10年間、経常口座と資本口座のダブル黒字の下で、人民元の為替レートを安定させるために、中央銀行は基礎通貨の主要なルートとして外貨占有金の投入を余儀なくされた。外貨占有金は金融機関の貸付比率改善指標の重要な要素となり、貸付比率の監督管理は金融機関の過度な貸付投入に制約作用がある。時は移り、資本口座の開放、中国の人口配当の曲がり角、貯蓄投資の格差の縮小、世界的な流動性の宴の終焉などの要素の発酵に伴い、ダブル黒字構造は傾向的に逆転しており、外貨占有金の預金増加への貢献度も弱まっている。この背景の下で、預金比規制は銀行の合理的な信用投入を制限する。

次に、金利市場化が加速し、金融機関の一般的な預金が同業預金に転化し、預金と貸付の比較審査は表内の信用の正常な増加を制約した。ここ数年来、銀行財テク、通貨基金などの金融革新は急速に発展し、住民金融資産の配置行為を深く変えた。しかし、預金比審査分母は一般的な預金に対応しており、貨幣基金に対応する非預金系金融機関の同業預金は含まれていない。これにより分母が大幅に過小評価され、無駄に預金比の信用投入に対する制限が大きくなった。

第三に、預金ローンの審査は非標準などの影の銀行業務を製造し、金融リスクを拡大し、社会全体の融資コストを高めた。国有企業と地方政府は金利に敏感ではなく、安定成長の要求のために旺盛な融資需要が発生し、信託、証券会社の資金管理などの通路業務を通じて預金比監督管理を迂回せざるを得なくなり、融資チェーンは人為的に延長され、監督管理部門が資金の流れを効果的に制御するのに不利であり、潜在的な金融リスクを激化させた。また、融資チェーンの延長により社会全体の融資コストは明らかに上昇し、民間企業の融資難問題はますます厳しくなり、信用市場は明らかにミスマッチし、経済構造はさらに悪化した。

　　3、耕地の赤い線：18億ムー

土地問題は一発を引いて全身を動かし、その中で最も重要な「一発」は「18億ムーの耕地の赤い線」である。18億ムーの赤い線は旧常態の下でその合理性がある。前世紀末から今世紀初めにかけて、中国の耕地面積、食糧総生産量と1人当たりの食糧生産量は引き続き下落し、耕地面積は1998年の19.45億ムーから2003年の18.51億ムーに減少し、食糧総生産量は1998年の5.12億トンから2003年の4.31億トンに減少し、1人当たりの食糧年間生産量は1998年の410キロから2003年の333キロに減少した。民は食を天と為し、食糧の安全を考慮して、中央は土地の違法使用行為を厳しく取り締まり始めた。2006年、第11次5カ年計画は初めて明確に提出し、「18億ムーの耕地は今後5年間の法的効力のある制約性指標であり、越えてはならない赤い線である」。2008年8月、「全国土地利用全体計画要綱（2006-2020年）」は18億ムーの耕地の「赤い線」を守ることを改めて表明し、2010年と2020年までに、全国の耕地はそれぞれ18億8000万ムーと18億5000万ムーに維持すべきだと提案した。

新常態の下で、18億ムーの赤い線の限界は日増しに際立っている。まず、食糧需要を満たす鍵は耕地の数ではなく、食糧の数にある。2001年から2012年の間、耕地面積は4.75%減少し、中国の人口は6.09%増加したが、食糧単産は18.39%増加し、食糧総生産量は30.25%増加したため、依然として食糧の安全を保障した。既存の技術条件に基づいて耕地の赤線を計算するのは明らかに不合理である。次に、中国は現在都市化を加速させる段階にあるが、18億ムーの耕地のレッドラインの要求が高すぎるため、合理的に開発できる多くの土地が有効な供給を形成できず、間接的に土地価格を押し上げ、土地財政、強制立ち退き、住宅価格の歪みなど一連の混乱をもたらした。

　　4、ハイブリッド所有方式赤い線：50%

混合所有制改革は新たな国有企業改革の核心であり、混合所有制の成否は公有資本と非公有資本を真に平等にすることができるかどうかにかかっている。両者の同様の「不可侵」の地位を確実に保障し、公有資本の行政化の色を消し、非公有資本の市場化力を発揮してこそ、国有企業の経営効率を真に高めることができる。この点は、「人を管理して資産を管理する」という古い常態の下では、完全に実際のところに落ちていない。かなりの場合、公有資本は持ち株比率で50%のレッドラインを死守するだけでなく、実際の経営では「50%」を超える力を発揮しているが、それに「混合」された非公有資本は出資比率に対応する発言権を享受していない。

新常態の下で、国有資産管理体制は「管理人管理資産」から「管理資本を主とする」へ移行しなければならず、核心は公有資本と非公有資本の不平等な地位を逆転させることである。市場化経営が可能な競争的な分野の大部分に対して、国有資本は主導的な地位を死守する必要は全くなく、社会資本により大きな力を発揮させることができる。国民経済の命脈にかかわる、公有制に適した独占的な分野については、国有資本も50%の絶対的な持ち株地位を死守する必要はなく、黄金株などの国際経験を参考にして、公有資本の一票拒否権を留保した上で市場化の力を十分に発揮することができる。

　　5、為替レート変動の赤線：±2%

中国の現在の為替レート制度は「管理されている」変動為替レート制であり、政府の「管理」の手段は2種類あり、1つは「量」であり、つまり直接外貨介入を行い、もう1つは「価格」であり、つまり中間価格の設定と中間価格をめぐる変動区間である。為替変動区間の管理は実際には変動為替レート制の自動調整メカニズムと矛盾しているが、中国が資本流入と人民元の片側切り上げ圧力に直面し続けている旧常態の下で、為替変動区間を限定することは人民元切り上げ圧力の緩和、国内流動性の受動的緩和の回避に役立ち、一定の合理性がある。

新常態の下で、二重黒字が徐々に縮小するにつれて、人民元の一方的な切り上げ圧力は明らかに緩和され、為替レートは市場決定の下で双方向の変動を実現することができる。また、現在の改革・転換を背景に、通貨政策はできるだけ独立性を強化し、為替変動のレッドラインに閉じ込められて外資の変動にヘッジするのではなく、国内の政策目標に奉仕しなければならず、通貨政策の独立性を失っている。為替変動区間を緩和すると資本の逃避を引き起こす可能性が懸念されているが、実際には、中国は資本の自由な流動を完全に実現しておらず、高外貨準備、高成長、低外貨債務などのファイアウォールを持っているため、為替市場化改革の手足を縛るべきではない。