「本革靴王」富貴鳥「靴で借金返済」？天弘基金、申万宏源の血元本無帰

最近、ある消息筋は富貴鳥の破産更生計画草案を暴露した。この情報によると、シミュレーション条件の下で、富貴鳥の一般債権の返済率はわずか2.5%で、返済率の低さに驚いた。しかし、この2.5%の返済率はすべて貨幣資金で返済されているわけではなく、大半は買い物金券で返済されている。つまり、債権者が手にしたのは現金ではなく、将来的に金券で両替される大量の富貴鳥靴などの他の商品だった。

これまでも豚などの商品で借金を返済しようとしたヒナタカ農牧もいたが、買い物金券を利用して借金を返済したのは、初めてのことだったようだ。まして富貴鳥の主な製品は靴であり、債権者が上述の破産再建計画を受け入れると、手に入れた靴は一生履くことができない恐れがある。

調査によると、この富貴鳥破産再建事件では、天弘基金、申万宏源、創金合信基金などの公募基金や証券会社も多く陥っており、2.5%の補償率で計算すると、上記の金融機関は基本的に血本無帰に属している。天弘基金を例に、傘下の天弘債券ひまわり2号資産管理計画と天虹債券ひまわり11号資産管理計画はそれぞれ1.17億元と1.07億元の債権、合計2億2400万元である。2.5%の返済率で計算すると、560万元しか回収できず、ほとんどが等価な買い物金券である。

　　奇抜な金券弁済案

2019年5月9日、最高人民法院全国企業倒産更生事件情報網は、富貴鳥株式会社（以下、富貴鳥）の「第2回債権者会議及び通報会に関する会議通知」を発表した。この情報によると、今回の債権者会議は書面審議の形式で開催され、富貴鳥氏は5月9日に債権者に書面会議資料を送付したが、債権者は2019年5月24日までに管理者に採決票を提出しなければならなかった。

消息筋によると、書面会議の資料によると、今回の富貴鳥倒産で立て直された一般債権の弁済率は2.5%と低かった。このような低い返済率は、利息さえカバーできず、上述の案が可決されれば、一般債権者は基本的に深刻な赤字になるだろう。

出所：全国企業倒産更生事件情報網

同会議の資料情報によると、富貴鳥債権調整案は従業員債権調整案、税金債権調整案、一般債権調整案に分けられる。このうち、従業員債権調整案と税金債権調整案の弁済率はいずれも100%であり、上述の2つの債務弁済を差し引いた後、および未払いの破産費用と共益債務を優先的に差し引いた後、残りの資金は一般債権の弁済に使用される。

推定値報告書によると、富貴鳥の財産評価は3億3000万元で、うち貨幣資金は1億6500万元で、上記の金額を差し引いた後、一般債権の返済に使用された貨幣資金の残高は4102万4400元にすぎず、貨幣資金の返済率は1.1136%だった。貨幣資金のほか、再編側は債権者に富貴鳥ブランド商品を交換できる等価ショッピング金券の額面合計6000万元を交付する予定で、この部分の返済率は1.6287%である。

これは、36億元を超える一般債権に対して、富貴鳥は1億元の資産しか返済できないことを意味している。このうち、約60%が買い物金券で返済されている。現在、富貴鳥の在庫の帳簿価値は1億3600万元、評価価値は5424万7800万元である。買い物金券が帳簿価額で計算されている場合、債権者は明らかに損をしており、実際の返済率も1.6287%に達することはできない。評価価値に基づいて価格を計算すると、今回の返済だけで富貴鳥のすべての在庫を使い果たすことになる。

出所：富貴鳥再建案第2回債権者会議資料

今回の富貴鳥破産再編案の奇抜な点は、買い物金券で支払うことだ。債権者は買い物金券を取得した後、3年以内に指定直営店で商品を購入することができる。買い物金券は単独でも現金と合わせても使えますし、店舗割引も受けられます。

しかし、多額の資金規模にかかわる債権者にとっては、これらの買い物金券を消化することはできない。また、現在の富貴鳥の経営状況によると、自由店舗、加盟店舗の数はいずれも縮小状態が続いている。これらの買い物金券を使用するには、「指定直営店」に集荷しなければならず、取引能力が劣っていると言える。富貴鳥がこれらの買い物金券を譲渡できると表明しても、この金券は資本市場にも受け入れたくないだろう。

　天弘基金、申万宏源などの血元本は帰らなかった

富貴鳥の債権者として、天弘基金、申万宏源など多くの金融機関は苦いに違いない。情報筋によると、債権者情報によると、関与している債権者は200社を超えている。このうち、金額が大きいのは天弘基金、申万宏源、創金和信基金、第一創業証券と中融基金などだ。

天弘基金傘下の天弘債券ひまわり2号資産管理計画と天虹債券ひまわり11号資産管理計画はそれぞれ1.17億元と1.07億元の債権を持ち、合計2億2400万元を保有している。1.1136%の貨幣弁済率によると、天弘基金の2億2400万元の債権は249万4500元を獲得することができ、利息、違約金だけで、天弘基金の2つの製品の合計は1407万7800元に達した。

また、1.6287%の買い物金券の返済率を計算すると、天弘基金は364.83万元の等価買い物金券を獲得することができる。靴1足に300元で計算すると、天弘基金は約1万足の靴を買うことができる。天弘基金の従業員総数は約500人で、1人に20足の靴を分けることができることを意味しているという。

出所：福建泉州市中級人民法院民事裁定書

別の大きな負傷した金融機関は申万宏源で、資料によると、申万宏源の債権総額は1億6000万元で、上述の貨幣資金返済率から計算すると、181.76万元しか分配できない。

天弘基金、申万宏源のほか、中融基金、中信建投基金、華商基金も大きな損失を被るだろう。そのうち、中融基金傘下には計6匹の製品が雷を踏んでおり、資金の合計は7000万元を超えている。中信建投基金傘下には8つの製品が雷を踏んでおり、資金の合計は1億元近くに及んでいる。華商基金傘下には計5つの製品が雷を踏んでおり、資金は9000万元を超えている。

今回の富貴鳥の一般債権の返済率はわずか2.5%で、大部分は買い物金券の方式で返済された。超低返済率は、上述の債権者が基本的に血を元に戻すことができないことを意味する。

　　超低返済率はなぜ来たのか。

富貴鳥の今回の超低破産再返済率は、多額の違反対外保証が存在することと関係があるはずで、その中で、大部分の違反保証は保証された側で、富貴鳥の親会社である富貴鳥グループ有限会社といくつかの商業貿易会社である。これらのすべては、富貴鳥の家族的な企業背景とそれによるコーポレートガバナンス問題と無関係ではない。

富貴鳥は福建省の典型的なファミリー企業で、90年代、林和平は実弟の林和獅子、いとこの林栄河、いとこの林国強と共同で福林靴業を設立し、「富貴鳥」というブランドを創立した。業務は靴業、アパレル、革製品などの業界に及び、COVANI、CONNIなど多くの海外靴ブランドにラベル加工や設計代行を提供している。

富貴鳥は県城など3、4線都市を主に攻撃し、2012年、富貴鳥は発展のピーク期を迎え、一時は国内第3位のブランドビジネスカジュアルシューズメーカーに入り、業界内で「県城の男性靴の担い手」となった。2013年、同社は香港市場への上陸に成功した。

しかし、市場に出回ると富貴鳥はすぐに「川の日の下」になった。財報によると、富貴鳥の2014年から2016年の純利益はそれぞれ4億5000万元、3億9000万元、1億6000万元で、純利益は毎日下がっている。

本業の発展が阻まれているのか、富貴鳥グループは多元化発展の破局を試み始めた。例えば、制服を突破口として子供靴の子供服市場に徐々に進出しようとしたことがあり、電子商取引チームを設立してオンライン業務の普及に力を入れた。

本当に危機に陥っているのは、関連会社との資金借り換え問題だ。2015年4月、富貴鳥は2014年の社債8億元の発行に成功し、期限は3年だった。しかし、国泰君安の調査によると、富貴鳥には多額の違反対外保証と資金の借入事項が存在し、質押預金の大部分が銀行に引き落とされて契約を履行していることが分かった。土地、設備及び在庫はすべて異なる程度に担保担保に使用されている。

これらの資金の行方について、国泰君安氏は富貴鳥氏が上記の保証と資金の借り換えに関する資料を提供しておらず、国泰君安氏にも上記資金の具体的な用途と行方、資金の行方を説明していないと述べた。

2017年現在、国泰君安は富貴鳥の他の売掛金が42億元に達し、回収できない部分が大きいと報告している。

富貴鳥の2018年2月の社債半年報告によると、同社は預金質入れの方式で対外的に保証を提供し、報告期間内の残高は19.59億元で、被保証者は主に発行者の親会社である富貴鳥グループ有限会社といくつかの商業貿易会社である。

つまり、富貴鳥は富貴鳥グループと関連する商業貿易会社の違反保証と資金の借り換えに大きく引きずられてしまった。