新高復新高銅価格はスーパーサイクルに入りますか？二級市場の両極化

銅価格のリバウンドは、2月22日に極致に達しました。

当日、国内で発売された12隻の上海・銅先物契約はすべて満期となり、2022年2月に受け渡しされた遠月契約も例外ではない。先头のLME铜先物では、取引が活発ではないアジアの取引期间でも、3%近くの利益が出た。

ゴールドマン・サックスをはじめとする海外からの投資は、銅価格を10000ドル/トンに引き上げることを目標にしており、国内市場では大口商品の「スーパーサイクル」に関する議論が相次いでいます。

他の非鉄金属と違って、銅は商品と金融の二重の属性を備えています。銅価格はスーパーサイクルごとに開かれています。

今回も例外ではない。長期的に有色業界を追跡してきた中大先物のチーフエコノミスト、景川氏によると、「銅価格は弱均衡状態にあり、基本面では銅価格の上昇を支持しているが、急速な上昇は支持されていない。短期的な銅価格の引き上げを駆動して、その金融属性が役割を果たしています。すなわち、世界的な超流動性に触発された資金が資本市場に流入し、FRBとは前例のない通貨がドルに打撃を与えました。

彼によれば、大口商品の「スーパーサイクル」は少なくとも10年から20年は必要です。割引をしても、少なくとも3年から5年は継続しますが、将来の疫病が安定して経済発展を牽引するなら、FRBはドルに対する責任から、流動性を取り戻すことができます。その時、金融の属性からの駆動力が弱体化した後に、また何が“スーパーサイクル”を話しますか？

なぜ銅ですか？

大口商品の分野では、金融属性がより強いのは金で、世界経済や通貨政策が変化するたびに、その価格感度が最も強いです。

しかし、最近の商品市場の様子から見ると、銅が率先して値上がりしています。

2月現在、LME銅の上昇幅は17%近くで、新冠の疫病発生以来最大の月の値上がり幅を記録しています。同期の上海銅の主力契約は17.06%反発しました。反対に、金の価格は2ヶ月連続で下落し、現在は1780ドル/オンスの最前線で維持されています。

なぜ金融敏感性がやや劣る銅は、最近の価格表現がより際立っているのですか？これは単一商品の「価格性能比」問題と関係があります。

「往年は確かに金価が率先して反応しています。今年は状況が違っています。主に金、銅の比価が高いからです。去年の金価が大幅に上昇した後、資金の端も価値低地を探しています。そこで銅が選ばれました。景川は言う。

銅業界だけでは、周期的な供給不足は2020-2021年の産出減に反映されていますが、需要については電力業界の需要回復、及び海外の差異化回復の需要は銅の消費に対して供給の増分を超えています。今年は需給のバランスが弱くなり、不足する状態になります。

これは大口の商品が牛市の段階にある銅価格にとって、資金を引きつけて資産の配置を行う第一の標的となりました。

基本的な金属価格が大幅に上昇したと同時に、市場のムードもきわめて楽観的な状態に陥った。最近、ゴールドマン・サックスとシティは続々と研究報告を発表しました。銅価格の上昇を見て、その目標価格を10000ドル/トンに引き上げます。

ゴールドマン・サックスのアナリスト、Nichollas Snowdonは、銅の価格革新が遅かれ早かれのことだと指摘しています。今年初めの在庫の起点は非常に低く、これによってさらに第一四半期のこれまでに発生した反季節性在庫の減少が進み、その規模は近代史上（2004年）に一度しかない。

また、今後12ヶ月の銅の目標価格を10000ドル/トンから10500ドル/トンにさらに引き上げます。

しかし、景川氏は、銅価格の上昇を誘発した主な駆動力が流動性の氾濫である以上、相場が継続できるかどうかの鍵は世界の流動性の発展によって決まる必要があり、「終了の標識は、FRBが低金利環境を維持する中でのQE脱退であり、その時の市場の大規模な反落は避けられない」と指摘している。

一部の機関で言及されている大口商品の「スーパーサイクル」が開いている問題についても、同様に上述のロジックが適用されます。

「前回のスーパーサイクルとも言える相場は2003年で、人類最大の工業化革命が中国で起こったため、外力は変えられませんでした。」景川の紹介によると。

その時、銅の価格は1600ドル/トンから、2011年の10190元/トンまで上昇しました。

現段階では、FRBの金融政策の不確実性に直面している。「銅を含む大口の商品がスーパー牛市にあるかどうかは、流動性がスーパー牛市にあるかどうかを確認する必要があります。今、米国の大規模な国債の期限切れはすでに過ぎています。一旦疫病が好転すれば、景気回復につながり、FRBの金利は調整されないかもしれませんが、流動性を回収するのは必然です。景川は言う。

紫金鉱業の狂気

今回の銅価格の上昇は金融属性の導引であるが、上流の最も主要な原材料の一つとして、価格の変動は自然に段階的に下流に伝わる。

一番直観的な変化は二級市場です。

もともと、美の集団（000333.SZ）は上昇傾向にあり、春節前には過去最高を更新したばかりです。しかし、最近の銅などの基幹金属の上昇が加速する中、会社の株価は連続的に下落し、2月18日には8.23%下落し、22日には7.7%下落しました。

対照的に、家電株の最近の動きはあまり良くないです。2月の初旬から現在まで、トップ10の家電系企業のうち、7社が同時期に下落している。

市場では最近、銅、アルミ、亜鉛などの基本的な金属価格の反発が、家電プレートの上昇にコスト抑制の効果をもたらしているという見方があります。

真実の原因は究明し難い。しかし、歴史的な経験から見て、家電企業は原材料コストの上昇を価格調整で端末に移行できるようになりました。

2009年から2011年まで、LME銅は3300ドル/トンから7573ドル/トン近くまで上昇しました。データが調べられてから、アメリカのグループは2010年から2011年にかけて、みんなの電毛利率は逆に上昇しています。小型家電製品の粗利率だけが1%以下の下落を示しました。

対照的に、上記の銅価格の上昇中に、グリコ電機（000651.SZ）の利益率は著しく低下した。2009年、同社のエアコン製品の粗利益率は24.86%で、2010年は22.54%に減少し、2011年はさらに18.49%に下落した。

一方、銅業界を代表とする順周期業界は、最近の二級市場の最大のホットスポットの一つとなっています。

2月の初めから22日までに、全15株の銅のうち、国内の大手企業江西銅業、雲南銅業区間の累計利益は57.27%と35.1%に達しました。

しかし、国内の銅製錬企業は主に製錬費用を獲得しています。即ち、TC/RC費用――鉱物商または貿易商が製錬業者に支払った銅精鉱を銅精錬に加工する費用は、前者は粗精錬費用、後者は精錬費用です。

換言すれば、銅価格の上昇は、すべての銅製錬企業の収益力が上昇するわけではない。

銅価格が上昇を維持すれば、普通の製錬企業はかえって上述の加工費の下落のリスクに直面する。国内企業だけでなく、世界の銅製錬企業もこの問題に直面します。景川は言う。

相対的に、自社の鉱山が高い、来料加工が少ない銅の製錬企業を占めています。

これに対して二級市場も答えを出しました。上昇幅の順位は前の江西銅業、紫金鉱業（60899.SH）で、いずれも国内の自主鉱山が比較的に高い銅企業を占めています。後者の2月は今でも上昇幅は50%を超えました。

売り手からの予想は主に銅鉱レベルにも反映されています。

中信証券は銅価格の9500ドル/トンと金価格の2000ドル/オンスの仮定に基づいて、紫金の鉱業資源の価値を測るのは5.6兆元で、対応するA株の市場価値の区間は4127億-5576億元です。

2月22日現在、紫金鉱業の時価総額も3584億元に上昇しました。